华创证券-日机密封-300470-优质的工业消费品标的被低估的高端密封件龙头-190703

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  是本土优质密封件龙头。【慧博投研资讯】公司主要营业业务为面向炼化、煤化工、电力、油气管网等行业的各类高端密封件产品的研发和销售，是国内高端密封件龙头。（慧博投研资讯）在公司重点布局的石化、电力、管网等行业存量市场市占率10%，增量市场市占率达40%。由于密封件在下游投资中成本占比极低，同时其性能对设备设施运营安全性、环保程度至关重要，因此龙头密封件公司相对下游厂商具有很强的议价能力。过去三年公司净利率分别达到29.26%、24.21%、24.19%，密封件产品体现出极强的盈利性。密封件的消耗品属性和逐步扩大的存量市场，有望助力公司持续高质量成长。密封件产品下游应用为石化、煤化工、电力、油气管网等，高压、高腐蚀性等环境促使客户产生持续的密封件更换需求，公司销售产品平均1~2年更换一次，存量市场产生持续的密封件需求。此外，随着炼化、煤化工、核电等行业投资提升，密封件存量市场在逐步扩大。公司面向存量、增量市场产品定价差异在2~2.5倍，利润大部分来自于存量市场需求。随着存量市场规模的逐步扩大，公司盈利规模将体现出持续成长属性。

  核电、油气管网投资有望加速，带动存量市场持续扩大。截至2018年底我国天然气长输管线万公里，根据我们国家《中长期油气管网规划》，2020、2025年我国天然气管输里程将分别达到10.4、16.3万公里，按照每250公里配套一个压缩机装置测算，近10万公里管线建设将带来新增密封配套市场容量30至40亿元。此外，2019年核电项目重启，有望进一步加快存量市场扩容步伐。公司目前取得核电防港城、漳州项目订单，并获取了较高的配套份额，年初公司取得华龙一号项目订单，未来公司有望开启在核电高端市场发力。

  研发带动公司产品线扩充，助力公司抢夺高端密封件市场占有率。公司持续推进高端密封件的研发，始终致力新密封领域的拓展。2019年2月，公司为华龙一号项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定，在打破国外垄断的势头上更进一步，为公司后续核主泵机械密封的推广打下良好的基础。后续公司将继续推进动压型核电主泵密封验收工作，抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。

  盈利预测、估值及评级。我们预计2019-2021年，公司实现归母净利润2.24、2.86、3.56亿元，对应EPS1.14、1.45、1.80元，PE22、17、14倍。考虑到：1）密封件的消费品属性；2）公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力；3）存量市场空间逐步扩容，以及由此带来的未来数年公司可预期的持续快速地增长，给予公司30倍PE估值，目标价34.25元/股，维持推荐评级。

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